摘要：在国内，长期以来，作为证券市场组成部分的股票、国债和基金市场十分受人关注。而同样是证券市场必不可少的组成部分的企业债券却是理论上少人问津，实践上徘徊不前。国内企业债券市场存在很多问题，需要要以相应的对策来改变现在债券的近况，以利于国内证券市场长远地持续进步。

关键字：企业债券；二级市场；债券信用评级

1、企业债券的定义

１.企业债券的定义

企业债券是企业为筹筹资金，根据法定程序发行，约定在肯定期限内还本付息的债券。企业债券代表着发债企业和投资者之间的一种债权债务关系，债券持有人是企业的债权人，不是所有者，无权参与或干预企业营运管理。企业债券和股票一样，同属有价证券，可以自由出售。

在外国，因其发债主体只限于股份公司，企业债券和公司证券两个名字可以在同一个意义上用，两者有时可以混称，但按国际通行叫法应称为公司证券。在国内，企业债券的定义、范围较宽。按《企业债券管理条理》规定，发债企业泛指具备法人资格的各类性质的企业，包含股份制公司，应此，公司证券在国内也称企业债券。

２.企业债券的基本要点

企业债券是一种集资方法和投资工具。作为体现债权债务凭证，其基本要点主要由以下几个方面组成+

一是发债主体。在国内，企业债券的发行主体是指在国内境内具备法人资格的企业。企业按法定程序发行债券，获得肯定时期资金的用法权及由此带来的利益，同时又承担着举债的风险和义务，须按期还本付息。除被批准的企业外，任何单位和个人不能发行企业债券。

二是投资人，即债券持有人。其享有按

规定获得利息和到期收回本金的权利，但不参与企业的营运管理，对企业的经营情况不承担责任。

三是利率。企业债券利率的高低直接关系到发债企业集资数目、集资本钱和投资者的债券利益。企业债券的利率受投资者对收益率的同意程度、发债企业的承受能力和社会信誉、市场利率的变化趋势和债券期限的长短等原因的影响。

四是期限。从债券发行日起到偿还本息日止的这期间为债券的期限。企业一般依据资金需要的期限、将来市场利率走势、流通市场发达程度、债券市场上其他债券的期限状况、投资者的偏好等来确定发行债券的期限结构。

2、简析国内企业债券市场现在存在的问题

从国内企业债券十多年进步经历来看，国内企业债券市场为国家经济建设筹集了很多资金，为培育资本市场、促进国企改革、金融体制改革和投筹资体制改革作出了积极的贡献。但与世界资本市场的进步近况相比（发行债券是西方企业的主要集资途径，而股标集资占较小部分），与国内的股票、国债市场相比，国内的企业债券市场相对滞后，无论在发行规模还是在二级市场的成熟程度上都存在非常大差距，企业债券在整个证券市场中的地位和用途还没得到充分的发挥。与其它金融商品相比，企业债券市场的进步真是步履蹒跚。缘由何在要回答这个问题需要对国内企业债券的供应求购关系和市场条件作一经济剖析。

（ 一）企业债券发行需要约束

１.证券市场的策略误导，企业债券市场末被纳入证券市场总体进步规划

国内企业债券市场欠发达的深层次规范根源，是政府驱动型证券市场进步模式的误导。政府驱动模式致使国内证券市场进步目的的二元化’ 既要承担优化配置资金的任务，又要肩负对企业实行股份制改造，推进经济改革的使命，只有满足上述二者需要的市场形式才能得到政府扶持和鼓励。当二元目的发生冲突很难两全时，实质操作中总是是牺牲资金配置效率，以保证经济改革顺利进行。这一策略模式使得企业债券市场变成政府进步证券市场实践中最不受看重的部分。国内企业债券市场的进步遭到约束的另一具主要原因在于企业自己存在很多缺点，主要表目前如企业产权规范不合理、企业的资本结构不合理、企业自己缺少信誉等。

２.缺少企业债券定价的人民币基准利率

基准利率是指资金市场上公认的具备常见参考价值的利率，是形成其它金融商品的市场价格的基础。也就是说，要达成利率的市场化和自由化，金融市场上需要有一个被市场参与者常见认同的基准利率，其它有关金融商品的价格依据该利率的水平来拟定。从国际金融市场的一般规律来看，有资格成为这一利率的只能是那些结构合理、信誉高、流通性好的金融商品的利率，而在市场上最拥有这一特征的利率就是国债的收益率。由于，国债的发行主体是国家，其信誉高，投资国债的风险最低。国债的发行量大，流通性好，变现能力。国债发行时间固定，品种期限结构合理，市场参与者随时可以得到从３个月期到１０年期以上的国债收益率。正是由于国债收益率具备这类特征，金融市场的参与者一般都用此利率作为市场利率的一个基准。在过去非常长一段时间里，因为国内国债市场不发达，在整个金融市场上就没一个基准利率。这在客观上就给企业债券的定价带来了困难，在这样的情况下确定的企业债券利率非常难对投资者产生吸引力。

３.缺少科学的企业债券定价体系

因为缺少市场公认的基准利率，因此，在为企业债券定价时，只能采取行政办法来确定。如政府有关部门规定，企业债券的票息不可以高于同期银行存款的４０％.实践证明这种定价办法极不合理，由于，这种定价办法没考虑信用的价值。依据这个规定，无论企业信誉好坏，偿还能力强弱，与投资者承担风险的大小，只须发行债券的期限相同，债券品种的价格就一样，这在客观上就给企业债券的价格信号导致了混乱。而且，事实上，国内发行的很多企业债券利率比同期国债收益率还低，这就限制了投资者购买企业债券的积极性。

（二）企业债券投资需要的约束

１.二级市场发育不成熟，企业债券流动性差

国内企业债券市场的一级市场虽然进步缓慢，但毕竟在前进。而现在国内企业债券的二级市场几乎处于停滞状况，表目前上市品种少、规模小、买卖量不大。企业债券二级市场进步缓慢的直接后果是企业债券的变现能力差，投资者一旦需要资金，手中的债券却卖不出去，企业债券等于银行按期存款，甚至还不如按期存款（按期存款可提前支取，而企业债券不可以），债券的优越性不可以体现出来，影响投资者的信心。企业债券二级市场滞后势必会反过来影响一级市场的发行，从而制约了企业债券市场的总体进步。

２.企业债券的品种、期限单一，缺少金融革新自１９８８ 年国内发行企业债券以来，企业债券的发行品种基本上一个模式’ 重点建设债券或中央企业债券或地方企业债券、期限２－３年、到期一次还本付息、统一利率等，几年一贯制，缺少灵活与金融革新，对投资者吸引力不大，即便有投资者，其面对的企业信用风险和利率风险非常大，企业债券市场只能是死气沉沉，冷冷清清。

３. 缺少权威的评级机构，企业债券信用评级不规范

在国内，发行企业债券的企业对其发行债券状况的信息披露极少，投资者对企业债券的风险性，流动性，安全性和收益性缺少充分知道。如此，中介机构尤其是信用评级机构科学而客观的信用等级评定，就成为债券市场上筹资者与投资者交流的桥梁。现在国内虽然也出现了很多中介机构，如会计师事务所、资产评估事务所、信用评级机构，每次发行的企业债券也都有信用评级，但因为缺少客观的规范，甚至很多中介机构给钱就盖章，缺少职业道德。结果，很多被中介机构评为ＡＡ级的企业债券，仍出现了到期不还的现象。投资者就不能不对中介机构的客观、中立和公正表示疑虑，从而使中介机构失去了投资者的信赖。 [论/文/网 LunWenData/Com]

3、国内企业债券市场的进步思路

国内企业债券市场情况与进步极不适应，这一问题己愈加遭到政府的看重和市场的关注，也为愈加多的理论和实质工作者所认识到。伴随国内经济体制的顺利推进，国内的企业债券市场势必获得长足的进步。但企业债券市场的进步将是一个长期的过程，在这一过程中，需要大力创造条件，加大对企业债券的运作管理，努力培育和推进国内企业债券市场的全方位进步。

１.转变证券市场的进步策略，扩大企业债券的发行额度，提升资金的配置效率

（１）理顺股票、国债和企业债券三者的关系，明确企业债券的主体地位。就静态而言，股票、国债与企业债券三个市场合吸纳的资金量的确表现为此消彼长相互替代。然而从动态和结构看，三者则呈现出相互补充相互促进的关系。最近国内债券的发行，尤其是上市企业的筹资债券与非上市企业的可转换债券发行，能够帮助减轻股市扩容的重压。因此，在证券市场进步指导思想上，不应当简单化地把企业债券同股票、国债对立起来。

（２） 扩大企业债券的发行额度，满足一些经营优良的大企业的进步需要。现在国内已拥有了对企业债券的巨大需要，但因为大力发行企业债券的系列配套条件还需要在进步中渐渐健全，国内可以采取渐渐扩大规模的方法，最后取消债券发行的额度控制。在企业债券发行额度的结构控制上，国内一方面应当继续维持一些国有重点企业的发债需要，其次可以安排一部分额度给予一些经营营业额优良、却又资金短缺的民营企业。

２.明晰企业产权，严格发债主体，提升企业信誉

要构建真的意义上的企业债券市场，最根本的是要对企业产权进行改革。从根本上说，产权改革的目的是为了创造出真的的所有者或理性的市场主体。企业一旦改导致为真的能自主经营、自负盈亏、自我约束、自求进步的法人实体或法律地位独立、行为自主、责任自负的市场主体，也就自然成为企业债券市场上的主体，势必拥有真的的集资自主权，企业债券的发行势必是企业自主选择的结果。企业产权明晰，拥有独立的财产，企业依据市场的供应求购，基于自己的盈利能力和偿债能力，逐步进步企业债券的规模，成为真的的合格的发行主体，同意市场和投资者的合理约束和监督，在真的市场风险和回报的环境中运作，并确保债券的到期偿还。同时，要打造企业债券市场的准入机制，不拥有发行条件的企业，坚决不可以进入企业债券市场。如此明晰企业产权，严格发债主体，就能过滤掉一大量不合格的企业进入债券市场，这对于提升企业信誉，重建企业债券形象，树立投资者信心和规范举债企业的行为将起到非常不错有哪些用途。

３.对企业债券的发行市场进行配套改革

（１）打造人民币债券市场的基准利率，使发行利率市场化。利率是企业债券发行流通的核心问题之一，在一定量上对债券市场供应求购关系起着决定用途。因此，进步企业债券市场需要打造国内的人民币基准利率，理顺资金市场价格，达成利率市场化。市场经济的进步经验证明，在海量的金融商品中，能担负起人民币基准利率重任的只能是国债商品。因此，大家要大力进步国债市场，尽快达成国债发行利率的市场化，丰富国债期限结构，增强国债利率的基础参考用途，使企业债券发行利率的拟定不再比照银行储蓄存款利率，而是以同期限国债的收益率为基准利率，并在此基础上达成包含债券收益率在内的利率市场化。

（２）打造科学的企业债券定价体系。高风险、高利润是市场经济的一个要紧法则。依据这个法则，投资者要想获得高的投资额，就要承担高的风险。企业要想以较低的本钱融入资金，就得有较高的信誉。由于不同信誉级别的企业融入资金所支付的本钱是不同的。假如说ＡＡ级企业的筹资本钱为同期国债收率（基准利率）上加３０个基本点，ＣＣＣ级企业斥应该加上２００～３００ 个基本点。正由于不同信用级别的集资者的本钱不同，这在客观上迫使企业改变经营机制提升自己信誉和信用级别，并在投资者群体中树立好形象。

（３） 发行方法革新，发行规模化，减少发行本钱。因为国内企业债券流通性差，企业信用级别低或者券商自己销售途径不畅等缘由，历年来国内企业债券的销售情况不佳（这两年略有改观） 。要解决这一问题，就需要进行发行方法的革新。一是采取利率招标的方法，使企业能选择发行本钱较低而发行效率最高的券商，直接减少企业集资本钱； 二是发行规模化，管理层应适合加强中央债券的额度，鼓励增加单个发行体的发行量，企业债券上网发行，扩大无纸化债券的比重。

（４） 积极推行企业债券的新产品种。品种单一，投资者选择空间小，这也是国内债券市场、特别是买卖市场进步缓慢的要紧结症之一。因此，应研究开发，当令推出一些新产品种，如上市公司或筹备上市的公司可发行可转换债券；外向型公司可适合发行外币债券；除此之外，还可推出贴现债券、浮动利率债券、可赎回债券和收益债券等，以适应市场的需要。

４.积极培育企业债券的流通市场，提升企业债券的流动性

国内的企业债券长期以来一直处于“只发行，无买卖, 的状况，特别是地方企业债券。因为企业债券买卖呆滞，流通性差，加强了投资者对其的风险预期， 到期兑现需要增加，使债券的滚动发行愈加困难。因此，进步企业债券市场的当务之急，是解决企业债券的流通问题。

（１）进步企业债券的二级市场。二级市场是债券市场的生命线，假如一个市场只有一级市场而无二级市场，那样这个市场就不可能壮大，因此，要打造一个活跃、高效的企业债券二级市场，为一级市场创造一个好的环境。配合利率市场化改革，增加企业债券的上市品种，逐步放开企业债券出售流通价格，使债券在持有期间能合理流动和直接变现，从而推进债券发行市场的健康进步。

（２）打造企业债券的场外买卖市场。从一些市场经济发达国家的经验看，企业债券二级市场由场内买卖市场和场上买卖券商柜台买卖市场并列构成，其中多数国家以场外市场为主。针对国内现在场外买卖市场相对薄弱，应重点考虑进步场外市场。

（３）打造统一的债券登记、保管和清算中心。从各国进步经验看，金融市场愈加依靠于以一流的电子计算机技术和现代通讯方法为技术支持的支付系统和证券结算管理软件。国内要进步证券市场，就应打造全国统一的债券保管和清算中心，只有如此，才可能使国内的债券市场上一个台阶。

５. 培育企业债券的机构投资者队伍机构投资者具备专业常识，可以对投资工具的好坏作源于己的判断，不容易出现跟风行为，这对于市场的稳定发展是必不可少的； 机构投资者可以我们的风险癖好进行资产组合，抗御市场风险的能力较强；机构投资者有一套内部和外部制约机制，投资行为比较规范；机构投资者的进步和壮大有益于二级市场的兴盛。因此，要使国内证券市场走向规范和成熟，就需要大力进步机构投资者队伍，确切地说，就是要大力进步各式各样的投资基金，（现在国内投资基金己开始起步） 如证券投资基金、国债基金、股票基金、企业债券基金、混合型基金、保险基金等，以满足每个阶层、各种风险癖好的投资者的需要。同时，机构投资者队伍进步起来后，因为在市场上进行操作的是以专业人士为主，因此，证券市场的进步就会愈加平稳和规范。

６.打造企业债券的法律法规体系，加大政府监督打造和健全与企业债券有关的各项法律规范，加大监管是促进国内企业债券市场健康进步的要紧举措。国内管理层应当在有关证券法规的基础上，进一步健全企业债券发行的法律法规，从而规范企业债券市场与买卖市场的运作。同时，由债券主管部门对国内的企业债券市场打造一个有力监管体系也是当务之急的。

（１）健全企业债券的信用评级规范，树立中介机构信誉。企业债券的信用等级标志着债券本身的信赖程度和企业的偿债能力。把企业债券的信用等级公开披露出来，有益于投资者辨别和判断。债券评级由专门的中介机构评级公司进行。要打造一个被广大投资者信赖的评价机构，就需要打造一套严格的对中介机构进行监督和管理的法规，使信用评级机构对我们的评定结果负责。同时，政府有关部门应借鉴国际上通行的信用评级方法拟定一个债券市场信用评级国家标准，如此可预防信用等级极差的企业债券进入市场，为广大投资者提供一个选择投资商品的参考。

（２） 健全企业债券的担保规范。强化企业债券担保规范，拓展资产抵押、不可撤销或负连带责任等多种担保形式，担保不落实或不真实担保的一律不予批准发行债券，这是对防范企业债券违约的一项要紧规范。担保规范完善的重点在于对企业违约时处置抵押物的技术操作问题。西方国家的财团抵押方法值得借鉴。这一方法的特征是以企业特定的财产（比如容易变卖的商品、材料甚至机器设施等）为抵押标的，比较有益于操作。

（３）打造对债券持有人的利益保护机制。投资购买债券是一种投资行为。投资有收益也有风险，争取收益避免风险，是投资者的一同愿望。因此，有必要在企业债券市场上打造起对债券持有人利益的法律保护机制，保障投资者债权的达成，使投资者维持对企业债券市场的信心。从国内企业债券市场的实质状况看，打造对债券持有人利益的法律保护机制，需要做好以下两方面工作： 一是增强债券条约的约束力。这需要债券票面上不只要规定兑付债券本金和利息的条约，而且在债券上或有关法律文件中，应当有两项主要的契约条约，即同等优先清偿权条约和限制抵押条约。二是打造企业受托人规范。在西方国家这一规范是为知道决非常多人的特券人很难集中行使权利的问题而设立的，即由发债公司与信托公司签订协议，如前者不可以到期兑付，则持券人将权力委托给信托公司，让其统一行使抵押权以使投资者获得本金。国内以后在企业债券发行中要渐渐引入并健全这一规范。

（４）打造企业的偿债基金。发债企业为了保证到期还本付息具备足够资金，耍打造偿债基金规范，可以从每次销售收入中提取肯定比率，也可以从银行存款中按期划出肯定金额，转存到偿债基金专户中去，如此日积月累，到期还本付息的资金就有保障。

（５）加大企业债券市场的信息披露工作，健全公众监督机制。企业债券兑付困难，企业债券信誉不佳，缘由之一，是资金末按发债章程规定合理用。从外部看，就是信息披露工作没做好。因此，要规范企业债卷市场的信息披露工作，健全公众监督机制。[论-文-网]

参考文献：

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［２］袁东, 中国证券市场论［Ｍ］ , 上海：东方出版社１９８７

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